阿里「對齊」騰訊

　　5月26日，阿里發(fā)布了大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整后的首份財報。

　　2022財年第四季度，阿里營收2040.5億元，同比增長9%，不按美國通用會計準(zhǔn)則計算，凈利潤為人民幣197.99 億元，同比下降24%，和騰訊上季度凈利潤下滑比率23%半斤八兩。

　　阿里營收延續(xù)了上季度的增速，但與上季度不同的是，這種慢速增長已在市場預(yù)料中。中金公司今年年初發(fā)布的研報指出，從“情緒底——估值底——業(yè)績底”的節(jié)奏看，業(yè)績底近在眼前。短期看，因2021年四季度和2022一季度預(yù)計較差的業(yè)績，很難有行業(yè)性大機會。

　　今年一季度，社會消費品零售總額同比增長3.3%，扣除價格因素，一季度社會消費品零售總額同比實際增長1.3%，與社會消費品零售緊密相連的阿里電商，很難置身事外。

　　暫不考慮歷史進程，阿里自身也正經(jīng)歷一個業(yè)務(wù)調(diào)整周期。

　　盒飯財經(jīng)的兄弟號字母榜曾在《騰訊改賺辛苦錢》一文中指出，當(dāng)毛利率較低的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入超過游戲業(yè)務(wù)貢獻的收入，騰訊賺辛苦錢的日子真正到來。如今阿里也正面臨這樣的局面。

　　一季度，阿里中國商業(yè)零售業(yè)務(wù)的營收為1359.47億元，同比增長7%，其中客戶管理業(yè)務(wù)收入為634.21億元，同比持平，直營及其他收入為725.26億元，同比增長14%。前者主要是由淘寶、天貓貢獻的廣告費和傭金，后者則主要是高鑫零售、天貓超市、盒馬等直營業(yè)務(wù)，類似于京東自營模式。

　　客戶管理業(yè)務(wù)收入同比持平與疫情有關(guān)。因3月以來的疫情影響，本季度，淘寶、天貓GMV同比錄得個位數(shù)增長，但即便是在疫情平穩(wěn)的1、2月，淘寶、天貓的GMV的同比增速也僅是同比持平而已。

　　反倒是直營業(yè)務(wù)，正成為阿里中國零售業(yè)務(wù)的新增長點，但問題是，直營業(yè)務(wù)收入規(guī)模雖大，毛利率卻遠不如輕松賺錢的廣告業(yè)務(wù)。

　　財報就指出，本季營業(yè)成本占收入比例從去年同期的66%增加至68%的原因之一是，盒馬、天貓超市等直營業(yè)務(wù)占比提升，導(dǎo)致存貨成本占收入比例上升。

　　另一方面，正如騰訊要在企業(yè)服務(wù)上多加投入以獲得第二條增長曲線，阿里核心電商的增長停滯，以及派出淘特、淘菜菜尋找未來增長點，意味著高投入、低利潤回報的路，阿里電商業(yè)務(wù)要重走一遍，利潤自然會承壓。

　　一季度，中國商業(yè)分部 EBITA (稅息折舊及攤銷前利潤)由去年同期的395億元，下降到321.49億元。導(dǎo)致 EBITA 同比下降19%的原因，主要是公司對淘菜菜和淘特投入增加，以及疫情持續(xù)影響、高鑫零售資產(chǎn)減值損失。

　　盡管看上去阿里要走一段難熬的路，現(xiàn)階段資本市場對它的態(tài)度仍然樂觀。

　　5月中旬，摩根大通上調(diào)阿里、騰訊、美團、京東等一眾中國互聯(lián)網(wǎng)公司評級。其中，將阿里評級上調(diào)至超配，港股阿里目標(biāo)價由75港元上調(diào)至130港元，美股阿里目標(biāo)價由75美元上調(diào)至130美元。

　　2022財年第四季度發(fā)布后，阿里股價報收于94.48美元，漲幅接近15%。股價大漲或許反映了投資者們這樣的心態(tài)：雖然阿里財務(wù)情況沒有變得更好，但起碼，沒有繼續(xù)變糟。

　　01

　　與外界此前預(yù)計的情況大抵相同，疫情對阿里電商業(yè)務(wù)造成了不小沖擊，影響的不止是單季度收入，還有阿里電商的營收結(jié)構(gòu)。

　　淘寶天貓的核心品類是服飾、美妝，但在消費收縮的大背景下，服飾、美妝這些改善性需求繼續(xù)增長的空間有限，橫向?qū)Ρ�，服飾、美妝的線上滲透率也已達到相對較高的水平。

　　正因如此，去年四季度，淘寶、天貓的線上實物商品GMV同比單位數(shù)增長，原因之一是服飾以及消費電子的GMV同比增長低于整體平均增長。

　　這種消費趨勢在疫情中被再次強化。“消費者的消費意愿在不同品類出現(xiàn)顯著變化”，阿里巴巴集團董事長張勇在電話會議上指出，時尚服飾、消費電子等需求有所下降；食品、快消等生活基礎(chǔ)必需品的消費意愿顯著上升；健康、健身服飾、戶外等新興品類快速增長。同時，在特定情況下，消費者對必需品的價格比以往更不敏感，對非必需品的價格，則會更敏感。

　　這正是阿里電商直營業(yè)務(wù)在過去一年同比增長尚佳的原因，快消品是天貓超市、盒馬等直營業(yè)務(wù)的關(guān)鍵品類。今年一季度，阿里中國零售商業(yè)板塊的直營業(yè)務(wù)同比增長14%，不考慮合并高鑫零售的影響，過去一年，直營業(yè)務(wù)同比增長了28%。

　　如此，便可以理解阿里中國數(shù)字商業(yè)板塊負責(zé)人戴珊在最近和商家的溝通會上，為何要提淘寶天貓要走向“遠、中、近場相結(jié)合的綜合商業(yè)”。

　　除了疫情下，履約重要性與日俱增的原因外，另一原因是，淘寶天貓的優(yōu)勢在遠場，而生鮮蔬果、食品快消等高增長品類，往往要依靠近場，阿里想要增長，就不得不做更重的生意。

　　本季度，阿里電商的直營收入在總收入占比已經(jīng)較客戶管理收入占比高出了5%，從這個角度看，阿里似乎正向京東靠攏。當(dāng)然，這同樣與一季度大促活動較少、日常消費更為普遍的季節(jié)性因素以及疫情因素有關(guān)。

　　阿里海外電商業(yè)務(wù)在本季度表現(xiàn)平平，其中，國際商業(yè)零售業(yè)務(wù)營收為98.87億元，同比增長4%;國際商業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)營收為44.48億元，同比增長13%。

　　財報中指出，國際商業(yè)零售業(yè)務(wù)增長放緩主要是由于Trendyol 受土耳其里拉對人民幣匯率貶值，速賣通訂單量受歐盟增值稅稅規(guī)修改以及俄烏戰(zhàn)爭影響而減少。

　　這是蔣凡被調(diào)往分管海外數(shù)字商業(yè)板塊的首個季度，但國際局勢復(fù)雜，在短期內(nèi)，我們還很難透過財報看到海外電商業(yè)務(wù)的成果。

　　02

　　電商業(yè)務(wù)之外，本地生活、菜鳥、云業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體及娛樂為阿里貢獻了另外24%的收入，不過除了云業(yè)務(wù)在本季度首次實現(xiàn)季度盈利外，其他業(yè)務(wù)尚處于連年虧損之中。

　　其中，本地生活服務(wù)在本季度虧損了54.83億元。乍看上去，本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)以29%的同比增長成為阿里的增長之王，但需注意，從上季度開始，因組織架構(gòu)調(diào)整，原歸屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的高德被并入了本地生活服務(wù)板塊，本地生活業(yè)務(wù)的收入增速并不能還原業(yè)務(wù)本來面貌。

　　本地生活業(yè)務(wù)如今分為到家(主要為餓了么)和到目的(高德、飛豬)兩大塊。雖然餓了么被歸于生活服務(wù)板塊，但它同樣是阿里近場電商的一部分，財報中就指出，餓了么非餐訂單，例如生鮮及藥物在2022年財年獲得強勁增長。

　　2020年疫情時期，外賣平臺、生鮮電商皆獲得了不錯的訂單量增長，但今年情況似乎有些不同，阿里財報指出，今年一季度，餓了么GMV增長穩(wěn)健，主要由平均訂單金額提升推動，但部分被3月疫情導(dǎo)致的訂單減少抵消。

　　高德、飛豬受疫情影響程度就更為猛烈了。本季度，高德訂單量同比增速放緩，飛豬訂單量同比下降。

　　受疫情影響的還有云業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)曾被視作阿里的新增長引擎，但一季度其收入同比增長僅為12%，主要由于經(jīng)濟活動減慢、中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶需求疲軟、以及疫情導(dǎo)致的部分混合云項目延遲交付。好消息是，云業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)了季度盈利。

　　數(shù)字媒體及娛樂業(yè)務(wù)雖然依舊未能獲得營收增長，但至少它的虧損金額在收窄，從去年同期虧損27億元收窄至19.66億元。

　　樂觀的一面是，在阿里發(fā)布財報的同日，愛奇藝公布的一季度財報顯示，其當(dāng)季度實現(xiàn)1.69億元凈利潤，愛奇藝成立以來，首次實現(xiàn)了單季度盈利，這意味著在降本增效之后，長視頻平臺是可以獨立生存的，當(dāng)然整個過程異常艱難。

　　03

　　從阿里這季財報的整體表現(xiàn)和市場反應(yīng)來看，外界對阿里的要求不再苛刻，這與阿里股價如今所處的水位有關(guān)。

　　2015年、2016年，阿里股價曾長期在80余美元處徘徊，當(dāng)時阿里全年營收不過1000億元，如今阿里單季營收便可超過2000億元，阿里股票似乎正向價值股無限靠攏。

　　正因如此，除摩根大通上調(diào)對阿里的股票評級外，橋水基金在一季度增持阿里，富達國際旗下中國消費動力基金的第二大持倉股為阿里，并在一季度繼續(xù)增持。

　　但一季度也并不見得就將成為阿里營收增速的最低點。電話會議上，阿里管理層提及，今年4月，電商業(yè)務(wù)GMV有超10%的下降，客戶管理營收表現(xiàn)會與GMV持平。

　　不過張勇補充，最近一兩周，快遞在逐漸恢復(fù)、上海疫情有所緩解，“總體情況是，正在逐步恢復(fù)中。”

　　至于未來消費如何恢復(fù)，張勇指出，一方面需要商家能實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營，包括穩(wěn)定的物流和商品供應(yīng)鏈。這正是近期張勇和戴珊反復(fù)提及履約重要性的原因，“整個大淘系的經(jīng)營思想，將商品的可履約交付作為前臺調(diào)度的重要因素”，戴珊最新表示。

　　另一方面在于消費需求的恢復(fù)。“要恢復(fù)消費需求，重要的一點是，用戶對未來收入和生活的預(yù)期，以及可支配收入的增加。”張勇指出。

　　短期內(nèi)，疫情的影響仍在，大眾的悲觀情緒仍在彌漫，消費信心恐怕在短時間內(nèi)難以恢復(fù)到疫情前，這意味著阿里業(yè)績將繼續(xù)承壓。

　　于是降本增效對現(xiàn)階段的阿里而言，仍然重要。

　　“過去幾個季度，以及未來一年，我們都會特別關(guān)注降本增效”，阿里CFO徐宏在電話會議上表示，所謂降本增效主要包括兩個層面，一是對長期價值不明顯的業(yè)務(wù)關(guān)停并轉(zhuǎn)，二是根據(jù)也不不同性質(zhì)，對其提出不同的降本增效的目標(biāo)。

　　比如，對直營業(yè)務(wù)提出比較高的毛利率要求，對市場營銷費用進行比較嚴(yán)格的控制，“提升運營效率、降低成本，保證我們有很好的現(xiàn)金流入，控制好現(xiàn)金余額”，徐宏說，這是阿里未來一年，尤其重要的任務(wù)。