英特爾強(qiáng)化IDM模式 應(yīng)如何面對(duì)華爾街的冷淡反應(yīng)？

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》近日對(duì)英特爾公司的業(yè)務(wù)狀況做了分析。

　　公司CEO Patrick Gelsinger周五與兩黨的政治家、俄亥俄州州長(zhǎng)Mike DeWine(共和黨人)和總統(tǒng)拜登(民主黨人)受邀參加了俄亥俄州一座價(jià)值200多億美元的半導(dǎo)體工廠的破土動(dòng)工儀式。

　　“我們將在這里—俄亥俄州建造世界上最先進(jìn)的東西，”Gelsinger宣布。“我們會(huì)把自己制造的芯片放在桌子上，幫助美國(guó)重回制造業(yè)的核心地位以及毋庸置疑的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位。”

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，華爾街對(duì)Gelsinger的計(jì)劃反應(yīng)冷淡，這些計(jì)劃包括在未來(lái)幾年在全球范圍內(nèi)花費(fèi)高達(dá)1000億美元建設(shè)半導(dǎo)體fab。自Gelsinger于2021年2月執(zhí)掌公司以來(lái)，英特爾的股價(jià)下跌了約50%，其市值已經(jīng)低AMD的市值，后者在銷售先進(jìn)的微處理器方面長(zhǎng)期落后于英特爾。

　　英特爾在采用最先進(jìn)的制造工藝方面未能跟上對(duì)手，盡管他們正急于糾正這一問題，個(gè)人電腦銷售下滑以及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，使其股價(jià)受到影響。但更深層次的緊張關(guān)系不斷發(fā)酵：華盛頓兩黨日益達(dá)成共識(shí)，即從芯片到電動(dòng)汽車電池的關(guān)鍵技術(shù)必須由美國(guó)而不是亞洲特別是中國(guó)大陸制造，這可能與股東的想法相抵觸。

　　在美國(guó)，私人市場(chǎng)將資本分配到回報(bào)率最高的地方，曾經(jīng)先進(jìn)的制造業(yè)誕生于此。長(zhǎng)期以來(lái)，英特爾公司在大規(guī)模和高效率的工廠中設(shè)計(jì)出了世界上最受歡迎的處理器。

　　從十年前開始，規(guī)模經(jīng)濟(jì)變得脆弱不堪;現(xiàn)在一座工廠的價(jià)格高達(dá)100億美元。除了最大的制造商之外，其他制造商都缺乏規(guī)模制造，無(wú)法產(chǎn)出令人滿意的資本回報(bào)。

　　比英特爾規(guī)模小很多的AMD公司努力承擔(dān)這一成本。2009年，它開始fabless模式，將其工廠剝離，同時(shí)將芯片制造外包給中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的半導(dǎo)體制造公司。 Northland Capital Markets的分析師Gus Richard說：“如果AMD堅(jiān)持用IDM模式，就會(huì)面臨倒閉，他們差點(diǎn)就倒閉了。”

　　Fabless趨勢(shì)與華爾街對(duì)輕資產(chǎn)公司的興趣相吻合，這些公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌或數(shù)百萬(wàn)用戶平臺(tái)能夠以最小的資本提供驚人的回報(bào)。私募股權(quán)管理公司Carlyle Group Inc.的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jason Thomas說，與此相反，依賴有形資產(chǎn)的公司的估值卻受到影響。他說，“有形資產(chǎn)是不可逆的，你不能賣掉自己不需要的工廠”，而且在所有者最急于出售的情況下，其價(jià)值會(huì)更加低迷。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，相比美國(guó)同行，日本、臺(tái)灣和韓國(guó)公司可以降低對(duì)資本、收益和股票價(jià)格的關(guān)注，因?yàn)閯?chuàng)始家族、聯(lián)盟公司和政府是占主導(dǎo)地位的股東。

　　與許多行業(yè)一樣，芯片制造業(yè)遷移到了亞洲，因?yàn)檫@里有大量的勞動(dòng)力和資本，并且有巨額補(bǔ)貼。與此同時(shí)，美國(guó)公司在最需要智力的領(lǐng)域表現(xiàn)出色：芯片設(shè)計(jì)公司——如英偉達(dá)、AMD、高通以及蘋果;芯片設(shè)計(jì)軟件制造商如Cadence和Synopsys;以及設(shè)備商應(yīng)用材料和Lam Research。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人將此視為互利的比較優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。但疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷使他們意識(shí)到從亞洲進(jìn)口重要產(chǎn)品的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

　　Gelsinger將英特爾定位為一家兩者兼顧的公司。2020年，英特爾面臨著Fabless公司經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的壓力，但在去年擔(dān)任首席執(zhí)行官后，Gelsinger加倍助力制造業(yè)。他在3月份對(duì)國(guó)會(huì)說，英特爾是“美國(guó)唯一一家能夠在公司內(nèi)部進(jìn)行領(lǐng)先設(shè)計(jì)和制造的公司”。但是，他警告說，與亞洲相比，它在成本上有30%到50%的劣勢(shì)。

　　芯片制造商的游說有助于說服國(guó)會(huì)在7月通過《芯片與科學(xué)法案》，為在美國(guó)建立或擴(kuò)大工廠提供近530億美元的補(bǔ)貼。該公司需要為新工廠、現(xiàn)有工廠的制造工藝改造以及其股息提供資金，而所有這些都是在利潤(rùn)率受到壓力的情況下進(jìn)行的。為了節(jié)約資金，該公司邀請(qǐng)了Brookfield Asset Management作為共同投資人。Northland的分析師Richard說：“戰(zhàn)略中更重要的部分是重新獲得工藝技術(shù)的主導(dǎo)地位，我認(rèn)為他們可以做到這一點(diǎn)，只是需要兩三年時(shí)間。”

　　然而，即使半導(dǎo)體制造業(yè)回歸美國(guó)，這對(duì)美國(guó)實(shí)現(xiàn)更廣泛的制造業(yè)轉(zhuǎn)移來(lái)說，可能適用性有限。很多其他公司面臨著同樣的壓力，沒有華盛頓的幫助，要使股東的回報(bào)最大化。